柔性OLED驱动面板公司业务高成长

我们此前报告曾指出，柔性OLED是驱动面板厂商由过往LCD的周期属性转向成长属性的核心业务。这种成长性表现为本身显示技术的持续升级、下游应用市场的拓宽、国产厂商份额的长足成长等三个方面。行业的高壁垒也带来较强的产业议价能力，是能够驱动面板“戴维斯双击”的核心业务。

行业成长性方面，从显示技术的持续升级这个角度来看，包括基于OLED面板本身的产品(平均尺寸、产品形态、应用终端等)及技术(PPI、技术集成、折叠曲率等)等多个方面。同时也包括基于全面屏的定制化设计、搭载屏下指纹、搭载屏下摄像头等新兴应用的持续创新和功能集成。

从下游应用市场拓宽的角度来看，随着产品技术的不断成熟，产品形态的不断升级，包括不断向高续航、高对比度、薄型化发展，从目前的无边框、可折叠形态，向可弯曲、可卷曲方向发展，其下游应用市场有望不断拓宽，由目前的传统手机市场，向未来的折叠机、可穿戴、笔电、车载、卷曲类等产品应用领域渗透。

全球OLED产线规划宣布虽然较多，但考虑到资金端、设备、供应链配套、量产工艺制程等瓶颈，预计小厂的良率爬升进度较远低于三星、LGD、京东方、TCL华星等大厂，并且成本端也不具备优势。

我们认为柔性OLED的主要市场份额，仍将主要被具备技术优势的全球大厂所掌握。根据我们的模型预测，全球6.4寸屏柔性OLED产能，将由2019年的3.68亿片上升至2022年的7.38亿片。其中国产柔性将成为未来四年的主要增量部分。

TCL华星2020年柔性OLED出货有望持续增长

供应柔性OLED的T4产线19Q4正式量产，曲面直板、柔性折叠屏相继向品牌手机厂实现量产交付。武汉华星也成为了极少数具有量产柔性折叠屏能力的公司。T4柔性AMOLED工厂在产能及良率提升、客户开拓方面进展优于预期，在屏下摄像、极窄边框、可折叠等差异化技术领域取得很多领先优势。设计产能45K，预计2020年将完成一期15K产能爬坡。

根据群智咨询2020年二月发布数据，2019年全球AMOLED智能手机面板出货约4.7亿片，同比增长8%，占智能手机整体面板出货近27%，同时预计2020年其渗透率有望达到39%，同比增速超过40%。其中2019年柔性OLED面板出货约1.8亿片，同比增长6.2%。2019年中国大陆OLED面板出货约5500万片，同比增速约165%，市占率由2018年的5%提升至12%。

随着TCL华星T4产线的量产爬坡，预计2020年其柔性OLED出货份额有望持续提升，有望跃升至中国大陆的前两位。未来随着其产能的持续开出，有望持续带动公司营收及业绩改善。

投资建议与评级：

我们预测2019-2021年公司营收分别为789.2、906.62、1116.65亿元，归母净利润为31.89、43.80、57.23亿元，同比增速为-8%、37%、31%，EPS为0.24、0.32、0.42元，对应PE为24X，17X，13X，给予2020年PE20X估值，合理价值为6.4元，给予“强烈推荐”评级。